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【環(huán)球熱聞】招行資產首破10萬億元營收承壓利潤韌性足

2023-02-11 05:42:36 來源：證券市場周刊

招行2022年末總資產突破10萬億元，且存款四季度單季新增規(guī)模創(chuàng)新高，凸顯擴表速度維持較高水平。盡管收入增速放緩，但2022年招行盈利增速提升，利潤韌性充足，主要歸功于招行既往撥備儲備較厚，資產減值損失新增計提壓力較小，對利潤增長有較強支撐能力。

本刊特約作者?楊千/文

1月13日，招商銀行交出了一份“利潤維持亮眼增速”的2022年業(yè)績快報：實現營收3447.84億元，同比增長4.1%；實現歸母凈利潤1380.12億元，同比增長15.1%；年化加權平均凈資產收益率為17.06%，同比提升0.1個百分點。

(資料圖片僅供參考)

盡管招行2022年全年營收同比增速較前三季度放緩，但歸母凈利潤呈持續(xù)上升態(tài)勢。公司2022年營收同比增速為4.1%，較前三季度下降1.2個百分點；歸母凈利潤同比增速為15.1%，較前三季度上升0.9個百分點。不過，四季度單季營收、歸母凈利潤同比增速分別為0.1%、18.2%，同比分別下降15.5個百分點、8.7個百分點。

招行2022年全年營收下行一方面是受2021年高基數影響；另一方面也與11月債市波動引發(fā)投資收益下滑和理財贖回潮導致凈值回撤拖累非息收入增長有關，四季度單季非利息凈收入為238.46億元，單季同比下滑10.23%。公司歸母凈利潤表現較好，主要是因為資產質量扎實下?lián)軅溽尫啪S持了較高的利潤增長。

2022年，招行信貸增速保持平穩(wěn)，凈息差企穩(wěn)。招行四季度單季凈利息收入為561.05億元，單季同比增長5.3%。在信貸投放方面，截至四季度末，貸款總額同比增長8.6%，較三季度末增速小幅下滑0.4個百分點。

2022年11月以來，監(jiān)管鼓勵銀行加大對重點優(yōu)質房企的授信支持，2023年1月初出臺了首套住房貸款利率動態(tài)調整機制，地產政策持續(xù)優(yōu)化有助于增加對公信貸投放量；隨著疫情防控政策的優(yōu)化，零售信貸需求回暖，信貸增速有望保持穩(wěn)中有升。

在定價方面，招行2022年四季度測算年化單季凈息差（單季凈利息收入/平均總資產）為2.26%，四季度新增存款規(guī)模4457億元，同比多增1127億元，且四季度存款利率略有下行，負債成本降低支撐四季度凈息差企穩(wěn)。受LPR持續(xù)下行壓力和2023年一季度重定價的影響，預計2023年凈息差仍有下行壓力。

資產質量保持穩(wěn)健，風險抵補能力強。招行2022年四季度末不良率為0.96%，較年初上升5BP，環(huán)比三季度不良率小幅上行1BP，主要系四季度疫情政策變化沖擊零售端資產質量，但公司不良率一直處于同業(yè)低位，三季度末不良率在上市股份制銀行中最低，隨著經濟回暖資產質量有望穩(wěn)中向好。公司四季度末撥備覆蓋率為450.79%，雖然較三季度小幅下降4.9個百分點，但整體仍維持在高位，風險抵御能力強。

總資產突破10萬億元

值得一提的是，招行2022年末總資產突破10萬億元，且存款四季度單季新增規(guī)模創(chuàng)新高。從資產端來看，招行全年新增貸款規(guī)模略低于2021年，四季度新增貸款同比降幅較三季度收窄。總資產同比增長9.6%，總貸款同比增長8.6%，信貸增速略低于總資產，貸款占比總資產較2021年微降0.5個百分點。

截至2022年末，招行總資產達10.14萬億元，成為首家總資產超10萬億元的股份制銀行；由于信貸需求疲軟，招行2022年全年新增貸款4814億元，較2021年下降595億元，一至四季度新增貸款分別為-953億元、1032億元、-556億元和-118億元，二季度是增量峰值，四季度同比降幅較三季度收窄。

值得注意的是，招行2022年四季度單季新增存款規(guī)模創(chuàng)新高，全年新增存款規(guī)模遠超新增貸款規(guī)模，也遠超過去兩年各自新增存款規(guī)模。招行總負債同比增長9.5%，總存款同比增長18.7%，存款增速遠高于負債增速，存款占比總負債較2021年末大幅提升6.4個百分點至82.1%。

在存款增量方面，招行2022年全年新增存款11887億元，較2020年、2021年新增的7839億元、7187億元分別多增4048億元、4700億元，新增同比增長65%。一方面是消費、投資、購房等多重需求疲軟，四季度更是疊加理財贖回；另一方面在理財贖回的壓力下，得益于招行強大的攬儲能力，預計儲蓄轉化優(yōu)秀，有效防止資金外流，四季度單季新增存款高達4457億元，為招行上市以來單季最高增量，為2023年一季度信貸投放“開門紅”和后續(xù)財富管理轉化提供了充足來源。一至四季度新增存款分別為1341億元、2041億元、211億元和1106億元。

2022年招行貸款同比增長8.64%，四季度單季同比少增117.7億元，同比少增量環(huán)比顯著收窄。從貸款增量結構看，招行2022年三季度末零售貸款同比增長7.32%，增速為上市以來最低；其中，個人住房貸款同比少增107.25億元，占個貸同比少增量的91%。2022年受疫情等因素影響，居民收入預期轉弱，居民加杠桿意愿下降，居民端新增貸款年內連續(xù)同比大幅少增。2022年末疫情防控政策調整，12月下旬以來多地疫情陸續(xù)達峰，居民線下生產生活有望盡快恢復，加之1月地產需求端政策再傳利好，居民消費和購房熱情有望提振。招行作為優(yōu)秀零售型銀行，質價齊優(yōu)的零售信貸需求增長可期。

截至2022年末，招行總資產、貸款同比增速分別為9.6%、8.6%，增速較上季末分別變動0.7個百分點、-0.3個百分點；貸款占總資產的比例較上季末下降2.1個百分點至59.7%。受宏觀經濟承壓、疫情管控等因素影響，四季度居民擴表放緩，對招行信貸增長形成拖累。在有效信貸需求相對不足的形勢下，預計招行適當增配了EVA較高的債券類資產。從近期調研了解到的情況看，招行2022年11月啟動了信貸“開門紅”工作，2023年新增風險加權資產增速預計將維持在10%-11%左右，新增一般貸款中零售貸款占比預估在六成以上。

2022年第四季度，招商銀行新增信貸571億元，同比減少118億元，總貸款同比增速為8.64%，較三季度增速下降0.4個百分點。從新增信貸結構來看，考慮到疫情的影響，預計招商銀行零售信貸投放仍未恢復至往年同期水平，對信貸增長帶來拖累。盡管信貸投放速度有所放緩，但在2022年息差收窄的背景下，招行信貸投放的韌性成為公司凈利息收入保持7%平穩(wěn)增長的有力支撐。

截至2022年末，招行總負債、存款同比增速分別為9.5%、18.7%，四季度單季新增存款4457億元，同比多增1106億元。截至2022年末，存款占比較上季末提升1.3個百分點至82.1%，為近10年最高水平。受疫情等因素影響，居民消費和企業(yè)投資意愿下滑，貨幣貯藏性需求提升；同時，11月以來理財贖回壓力加大，也驅動部分理財資金回流銀行表。

業(yè)績韌性較強

從營收分項來看，招行2022年全年利息凈收入、非息收入同比增速分別為7.02%、-0.62%，較前三季度下降0.61個百分點、2.54個百分點，天風證券認為，非息收入負增長主要是受到2022年資本市場不景氣及四季度理財贖回潮拖累。從業(yè)績增速看，按2022年三季報各股份制銀行業(yè)績增速，招行仍排在股份制銀行第二位，且業(yè)績增速逐季向上，更彰顯公司穩(wěn)健的經營能力和超強的業(yè)績韌性。

根據安信證券的測算，2022年四季度，招行凈息差為2.38%，環(huán)比提升2BP。一方面，資產端結構有所優(yōu)化，每年四季度是招行零售信貸投放的旺季，雖然2022年四季度較往年同期零售信貸需求偏弱，但環(huán)比可能仍在逐步改善，高收益的零售信貸投放略有增加有助于資產端收益率企穩(wěn)；另一方面，2022年四季度債券市場波動，部分理財資金贖回后轉移至表內活期存款，驅動招商銀行存款成本略有下行。但四季度凈息差同比預計下降10BP，對凈利息收入增長帶來拖累，四季度凈利息收入增速為5.3%，較三季度增速下降0.8個百分點。

招行其他非息凈收入增速下行，預計受債市波動影響較大。在2021年四季度的低基數效應下，預計2022年四季度手續(xù)費及傭金凈收入同比基本持平；隨著疫情防控政策優(yōu)化以及房地產政策大幅轉向，市場對宏觀經濟預期從極度悲觀轉為較為樂觀，債券市場出現較大的波動，疊加理財資金贖回的負反饋機制，市場利率上行，預計招行與債券投資相關的收益同比明顯回落對非息收入形成拖累。

2022年，招行ROE為17.06%，同比提升0.1個百分點，維持上市銀行較高的盈利水平。營收平穩(wěn)，凈利潤增速延續(xù)上行，招行核心價值持續(xù)。

招行2022年全年營收同比增長4.1%，凈利潤同比增長15.1%，業(yè)績基本符合預期。營收同比增速邊際放緩有利息收入和非息收入的共同影響：凈利息收入同比增長7%，較一至三季度同比增速邊際下降0.6個百分點，主要是凈息差同比降幅有所擴大，2021年四季度凈息差環(huán)比提升4BP，2022年四季度凈息差環(huán)比提升2BP，同比降幅邊際走闊。凈非利息收入同比下滑0.6%，較一至三季度同比增速邊際下降2.5個百分點，預計受資金市場利率上行疊加理財贖回等影響，非息收入邊際走弱。凈利潤同比增速維持自一季度以來的上升趨勢，較一至三季度同比增速提升0.9個百分點至15.1%，兩年復合增速在19.1%的高位，四季度單季同比增長18.2%，韌性較足。

四季度招行凈利息收入環(huán)比增長3.1%，主要是量價驅動所致。在量方面，總資產、總貸款規(guī)模環(huán)比上行。總資產規(guī)模環(huán)比增長4.4%，突破10萬億元至10.14萬億元，總貸款環(huán)比增長1%，超6萬億元至6.05萬億元。在價方面，測算單季年化凈息差環(huán)比上行2BP至2.26%，預計主要是負債端貢獻。

中泰證券用總資產替代生息資產（歷年招行生息資產占比總資產均在99%左右，該占比在2022年一季度、2022年上半年、2022年前三季度分別為99%、98.8%、99%，可以近似替代)，測算的2022年一至四季度單季年化凈息差分別為2.33%、2.22%、2.24%、2.26%，四季度延續(xù)三季度上行趨勢，環(huán)比上行2BP。四季度招行存款規(guī)模高增，存款占比總負債環(huán)比提升1.3個百分點至 82.1%，較年初提升高達6.4個百分點，對負債端綜合成本下行提供正向貢獻。

在非息收入方面，受理財凈值波動及贖回影響，招行四季度非息收入仍承壓。2022年全年資本市場承壓，疊加四季度理財凈值及贖回拖累，招行凈非息收入同比下降0.6%。一般而言，一季度和四季度為銀行財富管理銷售旺季和淡季，非息收入占比分別為最高和最低，招行四季度單季非息收入占營收比重跌破30%，較2020年四季度和2021年四季度分別降低2.9個百分點和3.5個百分點，預計受理財市場波動影響較大。2021年一至四季度，招行凈非息收入同比分別增長6.5%、2.9%、1.9%、-0.6%；單季度凈非息收入占比營收分別為40.8%、38.9%、36.5%、29.8%。預計在2023年消費復蘇、股債趨穩(wěn)的背景下，招行財富管理、銀行卡手續(xù)費、資管收入等主力非息收入有望迎來反彈。

從營收構成上看，招行凈利息收入同比增長7%至2182.4億元，增速較一至三季度下降0.6個百分點；非息收入同比下降0.6%至1265.5億元，增速較一至三季度下降2.5個百分點，預計主要受財富管理手續(xù)費收入放緩、債市調整等因素拖累。受益營收支出同比下降2%，盈利增速仍實現穩(wěn)中有升。四季度單季營收、歸母凈利潤同比增速分別為0.1%、18.2%。

招行四季度營收增速放緩主要是非息收入下降，凈利息收入仍實現了較好增長。2022年全年營收增長4.08%，四季度單季營收僅增長0.14%。其中，全年非息收入下降0.62%，四季度單季下降10.23%，拖累了營收增速。全年凈利息收入同比增長7.02%，四季度單季增長5.3%，維持了較好增長。

資產質量維持高安全邊際

截至2022年年末，招行不良率為0.96%，較三季度環(huán)比小幅提升1BP，較2021年末提升 4BP，仍維持在低位。預計在四季度地產利好政策支撐下，對公房地產不良貸款生成將延續(xù)一至三季度逐季環(huán)比下降趨勢；個人按揭貸款逾期率在三季度環(huán)比有所上行，四季度受疫情影響預計不良或有抬升，但總體仍在低位。在2023年房企現金流持續(xù)改善、疫情第一波感染影響逐漸淡化、企業(yè)經營、居民生活逐步恢復正常的趨勢下，地產、零售信貸資產質量仍有望持續(xù)改善。

總體來看，招行風險偏好低，資產質量維持高安全邊際。公司撥備覆蓋率為450.79%，環(huán)比下降4.88%，撥備仍維持高位，對利潤支撐反哺能力較強；撥貸比為4.32%，環(huán)比下降 2BP。2022年四季度末，招行不良率環(huán)比上升1BP至0.96%，撥備覆蓋率環(huán)比下降4.88個百分點至450.79%，或與房地產客戶風險暴露及局部地區(qū)疫情對零售貸款業(yè)務影響有關，不過按照2022年三季度末各上市銀行披露數據，招行資產質量仍穩(wěn)居股份制銀行第一寶座。

涉房資產質量演變是市場近期對招行的主要關注點之一，也是2022年以來壓制招行估值的重要原因，而房地產負面因素正在加速化解之中：一是公司持續(xù)收縮涉房風險敞口，2022年三季度末，公司表內外涉房敞口合計環(huán)比收窄2.75%，同比下行幅度高達21.15%；二是前三季度公司對公房地產不良貸款生成逐季環(huán)比下降，四季度以來房地產利好政策頻傳，11月支持房地產融資“三箭齊發(fā)”，監(jiān)管穩(wěn)地產態(tài)度明確，預計房企風險大規(guī)模暴露的可能性不大；三是招行的房地產貸款客戶和區(qū)域分布良好，高信用評級客戶貸款余額占比近八成，85%的房地產開發(fā)貸款余額分布在一、二線城市城區(qū)。近日，有關部門起草了《改善優(yōu)質房企資產負債表計劃行動方案》，引導優(yōu)質房企資產負債表回歸安全區(qū)間，招行的涉房業(yè)務風險有望進一步得到緩解。

自2022年初開始，招行全年累計營業(yè)支出同比增速逐季下滑，全年同比下降2%，預計主要是延續(xù)前三季度趨勢，信用減值損失同比下降，其中受地產和疫情影響，貸款和墊款減值損失增加，其他類別資產信用減值損失同比減少。招行前三季度信用減值損失累計同比下降10.9%，其中貸款和墊款信用減值損失為340.4億元，同比增加228億元，其他類別資產信用減值損失合計161.2億元，同比減少289.1億元。

此外，所得稅率在四季度單季下降較多，與2021年四季度相比也較低，符合季度規(guī)律，預計主要是在2022年有效信貸需求不足的背景下，招行加大了免稅資產配置，也有配置的免稅資產稅收優(yōu)惠在年底進行調整的因素。

2022年房地產市場景氣度低迷，實體融資需求疲軟，招行信貸增速有所放緩，對資產質量的變化有一定的影響。總體來看，招行2022年不良生成放緩，不良率在股份制銀行中處于低位，房地產負面影響因素逐漸改善。

上半年，受房地產客戶風險上升及局部地區(qū)疫情對零售貸款業(yè)務的影響，招行不良貸款、關注貸款、逾期貸款余額和占比均較上年末有所增加。在此背景下，招行持續(xù)加大不良的確認和處置。下半年，招行不良生成放緩，不良率趨于穩(wěn)定。截至2022年年末，招行不良率為0.96%，較年初提升5BP，較9月末提升1BP；招行撥備覆蓋率為450.79%，較年初下降33.1個百分點，較9月末下降4.9個百分點。

撥備對利潤的強支撐

2022年，招行盈利增速提升，收入增速放緩，撥備和費用等對利潤增長貢獻增加，公司絕對信貸撥備水平處同業(yè)高位，表外和非貸款撥備水平較高，預計公司總風險防御比例仍較高且充分。

浙商證券認為，招行利潤韌性足，營收仍承壓。招行2022年歸母凈利潤同比增長15.1%，環(huán)比增長0.9個百分點，略優(yōu)于預期，盈利韌性較強，主要歸功于招行既往撥備儲備較厚，資產減值損失新增計提壓力較小，對利潤增長具備較強的支撐能力。

招行2022年營收同比增長4.1%，環(huán)比下降1.2個百分點，營收仍然承壓。四季度營收壓力點主要來自于非息收入：一是手續(xù)費收入位于全年低點，四季度是財富管理傳統(tǒng)淡季，疊加債市調整后居民財富產品風險偏好收緊影響，手續(xù)費同比跌幅擴大；二是其他非息收入受債市調整影響，營收貢獻被稀釋。此外，貸款有效需求不足、凈息差仍處下行區(qū)間，利息凈收入增長動能未見修復。

展望2023年，預計招行的財務表現將呈現一季度最難，而后逐漸好轉的特征，主要基于以下三個原因：第一，利息凈收入端，受按揭貸款重定價影響，招行一季度凈息差將承受較大壓力，但隨著疫后經濟的修復及信貸需求的復蘇，2023年凈息差有望呈現前低后高、逐步回升的走勢；第二，非息收入端，低基數效應及資本市場回暖有望支持財富管理手續(xù)費收入的修復；第三，資產質量端，金融支持地產系列政策的落地及居民現金流的改善，有望大幅緩解不良生成壓力。

平安證券認為，盡管收入端整體承壓，但看好招行零售端復蘇提振營收。招行2022年全年歸母凈利潤同比增長15.1%，前三季度增速為14.2%，在營收承壓的背景下，撥備對盈利支撐力度加大為凈利潤增速進一步提升的主要支撐。在全年息差收窄和非息增長乏力的共同影響下，招行2022年全年營收增速繼續(xù)放緩，同比增長4.1%，前三季度增速為5.3%。

拆分來看，招行2022年凈利息收入同比增長7%，前三季度為7.6%，而非息收入同比下降0.6%，前三季度為1.9%，邊際下滑主要源自四季度債券市場出現較大幅度的波動；此外，考慮到2022年資本市場低迷影響，全年中間業(yè)務收入增長放緩的最大拖累因素依然是財富管理板塊。展望2023年，在疫情防控和地產政策轉向下，預計招行作為業(yè)內最具代表性零售銀行將充分受益于零售復蘇，從長期視角來看，國內財富管理市場長期向好的趨勢并未改變，依舊看好招行在零售領域尤其是財富管理的競爭優(yōu)勢。

招行作為業(yè)內最具代表性的零售銀行，后續(xù)將充分受益于疫情防控和地產政策轉向下的零售復蘇，2022年以來，招行盈利和資產質量均受到一定擾動，但招行的零售競爭優(yōu)勢依然穩(wěn)固，公司盈利能力始終領先同業(yè)，而前瞻性戰(zhàn)略布局也成為多年來估值溢價的主要原因。與此同時，國內財富管理市場長期向好的趨勢并未轉變，招行作為國內財富管理龍頭，著力于打造大財富管理價值循環(huán)鏈的業(yè)務模式，未來公司財富管理優(yōu)勢有望不斷強化。

展望2023年，壓制招商銀行基本面的負面因素在明顯緩解，隨著消費復蘇、地產政策發(fā)力，招商銀行零售業(yè)務的優(yōu)勢、房地產信用風險的改善將對基本面產生正向驅動。短期來看，在2023年地產、消費、財富管理等板塊復蘇的預期下，前期招商銀行主要承壓業(yè)務將有望迎來回暖。長期來看，招商銀行在各項指標顯示其穩(wěn)健優(yōu)秀的基本面同時，在零售和財富管理賽道逐漸積累起來“商業(yè)模式的護城河”；在于長期形成的內部市場化、外部客戶導向的“企業(yè)文化”（在銀行業(yè)內里是稀缺的）；在于一大批務實勤奮、專業(yè)和進取正派的中高層和業(yè)務骨干形成的“團隊人員”。這些底層價值并未發(fā)生變化，仍是行業(yè)中稀缺優(yōu)秀的銀行。

招行深耕零售業(yè)務30余年，零售業(yè)務具有較深的護城河，這種護城河在于切實以客戶為中心的服務精神，追求極致的客戶體驗，以及由此帶來的更大的客戶黏性。招行沿著既定戰(zhàn)略方向和目標，加快打造3.0模式，從經營“銀行資產負債表”轉變到同時經營“客戶資產負債表”，聚焦客戶價值創(chuàng)造提升經營績效，有望進一步打開未來增長空間。現階段，無論是從房地產風險緩釋預期角度，還是從經濟修復帶來零售信貸與財富管理業(yè)務機會角度，招行均具有較大的估值修復彈性。

招行2022年報業(yè)績快報顯示，四季度盈利增長提速，利息收入和非息收入增長略緩，不良率有所上升。中銀證券認為，收入放緩、不良率上升，并不會影響對招行的推薦邏輯，因為對銀行推薦邏輯并不來自于過去業(yè)績好，而是經濟和政策改善帶來行業(yè)和公司未來的經營壓力減弱。隨著房企融資和保交樓政策持續(xù)加強，房地產對招行資產質量的壓力拐點或逐步顯現，管理層影響亦出清。

標簽：招商銀行資產規(guī)模歸母凈利潤