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招商證券：SWIFT制裁能起到金融“核攻擊”的效果嗎？

2022-02-28 07:19:36 來源：英為財情

智通財經APP獲悉，招商證券發布研報稱，Swift與CHIPS共同構成全球跨境支付網絡，相比之下，Swift制裁效力更加明顯，美國曾多次揮舞Swift“大棒”開展金融制裁，取得顯著成效。不同以往，此次美歐開展的SWIFT制裁恐難以達到預期成效：一是俄羅斯央行已就西方金融制裁做好準備，通過創建俄羅斯銀行金融信息系統與使用多國貨幣簽署貿易協議，俄羅斯可最大限度削弱SWIFT制裁攻擊；二是鑒于當前全球通脹形勢與制裁可能對俄能源出口帶來影響，歐美國家投鼠忌器，或采取選擇性制裁方式，從而削弱SWIFT制裁影響力。美國揮舞的金融制裁大棒，對外向型經濟體造成巨大威脅與傷害。作為國際貿易大國，中國已通過人民幣國際化、構建CIPS系統，以及試點數字人民幣跨境支付領域應用等方式加以應對。

招商證券主要觀點如下：

事件：

在俄烏沖突進入第三天之際，美，英，歐盟等國發表共同聲明，宣布禁止俄羅斯部分銀行使用環球同業銀行金融電訊協會(SWIFT)的國際結算系統，被市場視為最嚴厲的非軍事制裁措施落地。

核心觀點：

Swift與CHIPS共同構成全球跨境支付網絡。相比之下，Swift制裁效力更加明顯，美國曾多次揮舞Swift“大棒”開展金融制裁，取得顯著成效。

不同以往，此次美歐開展的SWIFT制裁恐難以達到預期成效：

一是俄羅斯央行已就西方金融制裁做好準備，通過創建俄羅斯銀行金融信息系統與使用多國貨幣簽署貿易協議，俄羅斯可最大限度削弱SWIFT制裁攻擊；

二是鑒于當前全球通脹形勢與制裁可能對俄能源出口帶來影響，歐美國家投鼠忌器，或采取選擇性制裁方式，從而削弱SWIFT制裁影響力。

美國揮舞的金融制裁大棒，對外向型經濟體造成巨大威脅與傷害。作為國際貿易大國，中國已通過人民幣國際化、構建CIPS系統，以及試點數字人民幣跨境支付領域應用等方式加以應對。

潛在的市場影響及機遇

1. 歐美開展的金融制裁，或將引發俄羅斯動用能源武器進行反制，原油，天然氣等國際大宗商品存在進一步上漲的空間。

2. 俄央行若出于制裁反制考慮，加大加息力度，則會對全球金融市場風險偏好產生負面影響。

3.中俄貿易結算貨幣多元化進程顯著，因此即便美國中斷俄羅斯能源出口使用SWIFT支付交易，中俄貿易仍有備用選擇，制裁對我國能源供應與價格的影響預計有限。

4. 西方金融制裁或將加快數字人民幣在跨境支付領域的測試和應用，數字人民幣板塊有望再添動力。

以下為正文內容：

一、俄烏戰爭爆發后西方金融制裁全梳理

2月24日，俄烏戰爭爆發。面對俄軍的步步緊逼，西方世界除了武器援助外，迅速啟動制裁武器，試圖以制裁手段阻止俄羅斯的進軍步伐。在諸多制裁措施當中，金融制裁受到市場廣泛關注。截至27日，美，英，歐，日，加拿大等國紛紛對俄羅斯展開金融制裁措施，但收效甚微。北京時間27日，美、英、法、意大利和歐委會發布聯合聲明，稱其將限制俄羅斯央行用其外匯儲備來對沖之前的對俄制裁措施，并禁止部分俄羅斯銀行使用SWIFT系統，被市場視為“金融核彈”的Swift制裁意外落地。

二、SWIFT制裁是美國金融制裁的常用手段

Swift與CHIPS共同構成全球跨境支付網絡。成立于1973年的環球銀行金融電信協會(簡稱：Swift)運營著全球金融電文網絡，通過向會員機構提供交易信息與金融標準服務，Swift在國際金融信息傳輸領域發揮著重要作用。凡是從事國際貿易結算的銀行，無不需要借助Swift系統提供的SwiftCode(國際代碼)開展國際電匯與信用證電報傳輸。因此，Swift可視為開展國際金融業務的銀行的“門牌號”。通過切斷被制裁金融機構、企業或國家與SWIFT系統之間的聯系，制裁國可使被制裁方無法通過SWIFT系統進行金融信息傳輸，被制裁國銀行將成為國際支付體系中沒有戶口的“黑戶”，國際貿易支付結算將難以開展。

除了Swift之外，CHIPS也是全球跨境支付網絡的重要組成部分。CHIPS(即：Clearing House Interbank PaymentSystem)，是由美國運營的全球資金調撥系統，是國際貿易重要的資金清算渠道。由于美元充當著全球貨幣的角色，全球約九成的外匯交易與國際貿易要通過美元來計價和結算，因此國際貿易離不開CHIPS系統提供服務支撐。

相比之下，Swift制裁效力更加明顯，美國曾多次揮舞Swift“大棒”開展金融制裁。鑒于Swift與CHIPS是全球支付體系的核心基礎設施，美國曾多次將該系統作為金融制裁的武器。回顧美國對伊朗的金融制裁過程可見，Swift制裁效力更加明顯。一方面，將被制裁方剔除出CHIPS體系只是將排除出美元支付體系之外，其還可選擇其它貨幣支付結算方式；相比之下，中斷Swift系統服務則是置被制裁方于“金融孤島”的不利境地，沒有信息報文的傳送，國際貿易與相應的結算將難以為繼。

近十年來，美國曾多次揮舞Swift“大棒”，對伊朗，俄羅斯，朝鮮等國進行金融制裁；2019年香港事件期間，美國曾一度考慮是否對香港中斷Swift服務，對我國施加壓力。

受制于能源危機，此次西方對俄施加Swift制裁一度存在爭議。在俄烏戰爭爆發之初，西方就已萌生對俄開展Swift制裁的想法。因為將俄羅斯從SWIFT剔除，將限制俄羅斯從石油和天然氣出口中獲得國際收入的能力(占其政府收入的40%以上)，引發俄羅斯經濟動蕩，從而限制其戰爭能力。但嚴重依賴俄羅斯天然氣供應的德，意兩國，由于顧慮俄羅斯能源中斷對本國能源安全的沖擊，并不支持將俄羅斯剔除在SWIFT系統之外的做法。隨著俄烏戰局的升級，英/法/荷蘭等歐盟國家呼吁盡快啟用SWIFT金融武器，SWIFT協會也表示“越來越不拒絕”。

三、SWIFT制裁對俄羅斯的沖擊恐不及預期

與以往不同，此次開展的SWIFT制裁恐不及預期：

一方面，俄羅斯央行已就西方金融制裁做好準備，并立即著手反制。俄烏交戰后，俄羅斯金融市場劇烈震蕩。開戰當日，俄羅斯RTS指數收盤跌38.8%，MOEX指數收盤暴跌33.28%；10年期盧布債券收益率累計上升近2個百分點，25日收盤至12.46%。由于此次公布SWIFT制裁聲明恰逢周末，俄羅斯金融市場閉市，該制裁對俄金融市場的影響稍稍后置。

針對歐美發起的金融制裁，俄羅斯央行已提前進行了防御措施：去年12月，俄羅斯銀行機構增加了價值50億美元的外匯現鈔；1月，俄羅斯銀行機構提升了外匯流動性準備，客戶外匯資金和銀行負債端的流動性比例分別提升至21%和15%；2月21日，俄央行表示，將俄羅斯銀行機構1月份外匯流動性資產提升85億美元至535億美元。

2月24日，俄烏戰爭爆發當天，俄央行動用10-20億美元的外匯儲備，維護盧布匯率穩定，這是2014年以來俄央行首次開展此類操作。在此影響下，盧布匯率在貶值超4%后，迅速反彈企穩，26日美元兌盧布匯率回落到83.5附近。

此外，俄央行已在2014年創立了俄羅斯銀行金融信息系統(簡稱“SPFS系統”)，模擬SWIFT系統發揮金融信息傳輸功能。此外，俄近期簽署的多項國際貿易協議，有意避開美元計價與結算，著在一定程度上可削弱SWIFT制裁的影響。

二是鑒于當前全球通脹形勢與制裁可能對俄能源出口帶來影響，歐美國家投鼠忌器，或采取選擇性制裁方式，從而削弱SWIFT制裁影響力。

這從此次公布的SWIFT制裁聯合聲明可見一斑。此次聲明雖聲稱要對俄羅斯部分銀行開展SWIFT制裁，但并未公布實際制裁銀行名單。財新網援引德國政府發言人表示，“制裁目前僅針對已受美歐制裁的俄羅斯銀行機構，但如有必要，將擴大到其他俄羅斯銀行”，一名美國官員亦表示：“目標銀行會被審慎選擇，以最大化對俄羅斯的影響，最小化對歐盟國家的影響”。鑒于歐洲冬季經歷了天然氣能源危機與高企的通脹壓力，若減少對歐盟國家的影響，則需將那些專注于能源出口的俄羅斯銀行排除在制裁范圍之外，或在SWIFT系統中單獨為俄歐能源交易開辟路徑。無論采用哪種方式，都將削弱此次SWIFT制裁產生的執行效果。可見，在全球通脹的大背景下，歐美難以像2014年那樣對俄能源/金融等要害領域進行全面制裁，歐美缺乏對俄經濟戰的底氣。

四、后續發展推測與啟示

在SWIFT制裁的沖擊下，俄央行或將從以下方面著手維護本國金融系統穩定。

一是為銀行機構的額外流動性支持。24日，俄央行表示將通過隔夜回購拍賣提供1萬億盧布(118億美元)，為銀行提供額外流動性；在外匯掉期操作中，俄央行對銀行機構提供了50億美元的支持。此外，央行表示預算中有超過4.5萬億盧布(530億美元)的額外可用資金。

二是開展資本流動管理。俄央行此前表示，如果事態嚴峻，可能針對俄羅斯盧布債券采用跨境資本流動管理和資產購買措施。

三是可能緊急加息。俄央行雖未提加息，此前12個月為應對通脹，俄基準利率已經提高了525個基點。為應對此輪沖擊，不排除俄央行緊急加息的可能。

金融制裁對中國的影響及應對

美國揮舞的金融制裁大棒，對外向型經濟體造成巨大威脅與傷害。作為國際貿易大國，中國在跨境支付領域早已著手布局，可在一定上抵御美國金融威脅與制裁沖擊。

人民幣已成為國際支付貨幣，中國進出口貿易使用人民幣結算占比提高。2009年，央行在上海/廣東等五市試點開展跨境人民幣結算業務，在國際支付結算中逐漸引入人民幣交易。據SWIFT統計數據，上年末，人民幣國際支付份額已升至2.70%，人民幣在國際支付中的份額占比升至第四，人民幣國際支付全球排名首次超越日元。此外，截至2020年末，央行已與40個國家和地區的貨幣當局簽署雙邊本幣互換協議，互換金額近4萬億元。

CIPS系統為人民幣跨境支付架起專屬通道。2015年，CIPS(一期)順利投產，重點構建符合國際標準和通行做法的制度框架和基礎性安排；2017年，CIPS(二期)優先開展支持“債券通”結算業務，涵蓋現券買賣，發行承銷，債券回購等業務，次年3月CIPS(二期)投產運行，5月向合格參與者全面推廣上線。目前，CIPS可支持跨境人民幣貿易，投融資業務等資金結算需求，便利性和資金結算效率得到參與者的廣泛認可。

數字人民幣開啟跨境支付新篇章。我們曾在報告《數字人民幣新場景落地，該把握哪些賽道機遇》中提到，以SWIFT為核心的全球支付體系弊病叢生，各國央行普遍關注到法定數字貨幣在跨境支付領域的巨大潛力。央行曾在《數字人民幣白皮書》中明確提出，“積極響應國際社會倡議，探索改善跨境支付”；2021年，央行牽頭搭建“多邊央行數字貨幣橋”測試平臺，吸引國內六大行與匯豐，渣打等22家境外金融機構參與跨境支付項目測試，探索跨境支付新型模式，擺脫對SWIFT系統的依賴。

潛在的市場影響及機遇

1.歐美開展的金融制裁，或將引發俄羅斯動用能源武器進行反制，原油，天然氣等國際大宗商品存在進一步上漲的空間；

2.俄央行若出于制裁反制考慮，加大加息力度，則會對全球金融市場風險偏好產生負面影響；

4.西方金融制裁或將加快數字人民幣在跨境支付領域的測試和應用，數字人民幣板塊有望再添動力。

本文選編自微信公眾號“軒言全球宏觀”，作者：招商宏觀團隊，智通財經編輯：謝青海。

標簽：招商證券